01、关税的负面影响弱化贸易摩擦是造成铜价2018年以来暴跌的主要因素，但铜价暴跌更加多体现的是市场对于经济的忧虑而非铜自身的基本面。关税主要牵涉到到铜精矿、精炼铜、废铜，而美国并不是中国铜精矿和精炼铜的主要进口来源国，而中国进口废铜中约有15%来自于美国，因此加征关税不会下沉美国废铜的进口成本，进而导致中国废铜的供应紧绷。

而从下游来看，空调的出口依赖度较高，而其中美国的出口市场需求占到20%左右，因此受到关税的影响更大，但根据我们理解，主要空调企业都在海外设有生产基地，因此可以通过移往生产的方式来回避关税。而且人民币的升值以及主要原材料铜价的暴跌也使得关税的压力获得相当大程度的缓冲器。从另一方面来看，关税的负面影响也正在弱化，在新一轮关税落地后，市场广泛理解为利空出尽。

02、美元由牛转熊承托铜价铜具备不易储存、容易变质、耐腐蚀和标准化程度低的特点，经常被作为投资工具来对付通胀、对冲美元贬值。因此一般来讲，铜价与美元具备很强的负相关。2018年以来，美国经济因为增税而维持强大，美联储堪称在年内三次下调基准利率，美元也因此展现出强势，压制着铜价。

但美联储的加息周期早已转入尾声，而且在11月6日的中期议会选举上，一旦特朗普所在的共和党丧失对众议院的掌控，那么2019年增税政策之后前进的可玩性将增大，美国经济的拐点也将经常出现，预计美元也有可能由牛转熊，承托铜价。03、2019年全球铜矿增长速度上升2018年以来铜矿供应转好，这主要是因为主要铜矿的生产量完全恢复，亦或者说是去年大罢工所造成的较低基数效应。

2017年年底，市场对于今年铜矿供应紧绷有完全一致的预期，因为全球zui大的产铜国智利将步入有史以来zui频密的劳工谈判，但2018年以来，还包括全球zui大铜矿Escondida在内的劳工谈判大多都进展较好，大罢工所造成的阻碍率远高于市场预期，而且Grasberg以及CerroVerde生产量完全恢复也减少了今年铜矿的供应。但我们指出铜矿供应快速增长的高点早已显出，2019年铜矿的供应增长速度将上升。

一方面是因为前几年铜价的上行造成铜矿投资显著上升，资本支出自2013年开始大幅下降，2016年铜价回落造成一些矿山减缓了项目的投资，但铜矿的投资周期较长，从资本支出到生产能力获释广泛必须3至4年的时间。因此2018-2022年追加的铜矿生产能力受限，预计2019年铜矿将减少50万吨，增长速度将下降至2.4%左右，其中增量主要来自于Kamoto/KOV的重新启动(13.4万吨)和CobrePanama的投产(15万吨)。

另一方面，随着矿石品味的上升，不仅矿山的现金成本在下沉，铜矿产量也将面对极大的上行压力。04、中国废铜供应放宽废铜是全球铜工业的主要原材料，在冶金和加工环节中具备最重要地位。

近5年全球精炼铜和废铜的消费比例大约为3.6:1，而其中中国的废铜消费在全球中占40%。废铜一般可以分成废置六类和废置七类，2018年底，中国将禁令废置七类进口。而今年作为将严格执行废置七类进口的第一年，进口批文数量早已经常出现大幅度上升。

加之中国对美国进口废铜加征25%的关税，国内废铜供应更进一步放宽。而且随着环保压力的激化，在废七类完全禁令进口后，废置六类也有可能在2020年之后全部禁令进口。

05、传统消费不襟翼，新兴消费在增长速度在全球的铜市场需求中，中国占有半壁江山，而其中有近一半来自于电力消费。十三五规划计划电网投资3.34万亿，而目前仅有已完成了40%，2019-2020年仍不具备快速增长的潜力。空调产业自2016年起转入高速快速增长，但2018年以来，不受房地产市场降温以及空调行业去库影响，增长速度有所下降。

但鉴于其低基数的不存在以及升级移位市场需求，2019年不不存在襟翼的风险。铜在新能源领域的消费某种程度有一点期望。一辆传统汽车平均值必须消耗28公斤铜，而一辆显电动车可以消耗50-75公斤铜。

根据CRU的测算，2020年全球电动车的销量将超过3170万辆，占到汽车总销量的30%，预计将带给每年297.2万吨的铜市场需求。而随之设施的充电桩设施也将在2030年带给每年39.2万吨的铜市场需求。另外，铜在可再生能源发电系统中的使用量平均值要多达传统发电系统的8至12倍，预计到2030年太阳能、风力、水力等可再生能源发电设备将带给每年53.6万吨的铜市场需求。

综合来看，2019年以后精炼铜市场或将渐渐从供需凸均衡改变为供应短缺，而铜价的运营焦点也将移除，但铜价也面对来自宏观的不确定性，还包括全球经济景气下降、贸易摩擦、新兴市场的不确定性等，预计2019年COMEX铜价运营于2.5550-3.2000美元/磅，SHFE铜价运营于47000-56500元/吨，芝商所旗下的铜期货合约(合约代码：HG)与美国市场充份融合，在铜价波动当中能作为有效地管理风险的投资工具。

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